狂飙之后，大宗商品牛市将至？

6月5日，中国物流与采购联合会发布的2024年5月份中国大宗商品价格指数为118.9点，环比上升3%，同比上涨5.9%。从指数运行情况来看，5月份CBPI连续第三个月上涨，创近15个月新高。

分行业看，有色、黑色、化工和能源价格指数环比上涨。尤其是有色价格指数连涨三月，创近24个月以来的新高。黑色价格指数出现低位反弹，月环比上涨2.3%，年同比下跌3%。化工价格指数则连涨五月，创年内新高。

近期，无论是黄金、白银等贵金属，还是煤炭、石油等能源，其价格涨幅之大都是市场有目共睹的，连带着股市也有所反应mdash;mdash;2月初至4月，A股贵金属板块指数一度大涨近70%，目前虽有所回落，但仍在40%以上；钢铁、石油、煤炭等板块指数2月至今涨幅也在10%以上。

未来，大宗商品的行情将如何演变？

金价:本轮回调空间料有限

首先来看最受关注的黄金价格。

黄金是近两年来最受关注的资产之一，这一非生息资产即使在加息背景下也熠熠生辉，黄金现货价格曾一度站上2440美元/盎司，续创历史新高；国内金价也一度突破720元/克。

近几年，地缘政治紧张局势有所加剧，进一步增强了黄金的走势。在此背景下，黄金被证明是投资组合中的多元化工具，在其他风险资产遭到抛售时表现亮眼。黄金在美联储利率维持高位的情况下依然走强。

在五月下旬刷新新高后，黄金走势有所回落，但以史为鉴，券商在对比分析本轮美联储开启加息以来，黄金市场几轮显著回调行情表现之后，认为近期金价回调空间或有限。

华福证券策略分析师朱斌表示，当前金价回调大概率反映的是美联储降息延后造成的冲击。前两次金价回调时美联储尚在加息，后续如果美联储启动降息，将对金价构成显著支撑，因此本次金价的回调幅度应小于前两次回调幅度。同时，回调结束后，金价仍将随着美联储降息落地而上涨，甚至提前启动。

国盛证券首席经济学家熊园表示，通过梳理五轮牛市期间黄金表现，与过去四轮黄金牛市相比，本轮黄金表现并不算十分强势，这也意味着未来金价仍有较大的潜在上涨空间。从金价上涨背后的逻辑角度来看，2018年以来的本轮黄金牛市与过去四轮有显著差异。本轮金价上涨的背后推手，从市场投资者转变为全球央行。

铜价:年内或维持宽幅震荡

除了贵金属，铜价今年的涨势之大也令人惊讶，年内最高涨幅一度超过35%。

有观点认为，铜价走势与全球PMI走势具有较强相关性，2023年10月以来，全球制造业PMI回升。今年3月，较多国家PMI回到50荣枯线以上，表明全球经济正在经历一个阶段性的复苏，这提振了市场做多铜价的氛围。

同时，素有铜博士之称的铜向来被视作中国经济先行指标。去年中国铜消费在全球的占比超过50%，铜价飙升表明，随着中国一系列刺激政策的推出，市场预期中国经济将展现复苏势头。

不过，随着过去两周铜价大跌超10%，市场开始担忧铜价短期难以维持在历史高位，下游需求能否跟上是关键。

中信建投期货有色金属高级分析师张维鑫预计，短期来看，铜价会继续调整。在今年这一轮上涨中，铜价基本没有出现过调整，目前已经积累了较大的调整情绪，预计本次调整将是一次幅度大、持续时间长的调整。

下半年，受益于能源转型，铜具备长牛的基础，加上目前美国经济的软着陆预期、欧洲出现摆脱经济衰退的信号、中国持续推出经济刺激政策，宏观层面给予铜价的压力有限，预计本轮调整过后，今年铜价维持高位宽幅震荡的可能性较大。

原油:年内或较难维持高位

相比贵金属，原油走势近期频创阶段新低。

市场普遍认为，油价走低，最主要是受6月2日召开的OPEC+会议结果影响。南华期货能化分析师刘顺昌认为，根据6月2日OPEC+会议结果，将上半年220万桶/日的减产延长至三季度，不及此前市场预期的延长至今年年底。同时，会议结果表明从四季度开始可能逐步取消自愿减产。

这次OPEC+会议后，市场心态和预期已发生明显变化，由此前关注OPEC+不断超预期减产支撑油价转变为OPEC+何时开始放松减产。

国信期货认为，由于国际原油走低带来的国内外油脂市场的回落仍在进行中，尽管低位有短空获利平仓，但是在原油尚未止跌前，市场调整仍未结束，建议短线操作。

就原油价格年内走势而言，瑞银全球首席策略分析师BhanuBaweja表示，瑞银预计2024年原油价格平均为每桶83美元，预计在2024年二季度前，市场将出现供应缺口，平均油价在每桶86美元。

该分析师称，由于欧佩克+仍有闲置产能，而且页岩油产量对涨价的弹性相当大，因此油价较难维持在每桶90-100美元以上的水平。我们认为油价超过每桶90美元时，需求也开始受到冲击，这意味着该价位应该是中期价格上限。

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